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中國(guó)銀河證券股份有限公司龍?zhí)旃饨趯?duì)中國(guó)電建(601669)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《扣非凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，電建新能源分拆上市》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)電建給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.23元。

中國(guó)電建(601669)

核心觀點(diǎn)：

(資料圖片)

事件：8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告及《關(guān)于分拆所屬子公司中電建新能源集團(tuán)股份有限公司至上海證券交易所主板上市預(yù)案》等。

扣非凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，能源電力新簽訂單飽滿。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,817.48億元，同增5.91%，歸母凈利潤(rùn)67.78億元，同增11.18%，扣非后歸母凈利潤(rùn)66.00億元，同增39.91%。分業(yè)務(wù)看，工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入2,549.70億元，同增8.66%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90.99%，主要系公司持續(xù)深化業(yè)務(wù)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)，在鞏固水利水電工程承包及勘測(cè)設(shè)計(jì)等傳統(tǒng)主業(yè)的同時(shí)，新能源及抽水蓄能工程承包等業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)；電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.65億元，同增2.33%，主要系新能源業(yè)務(wù)占比提升，新能源投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.37億元，同比增長(zhǎng)19.32%。2023年1-7月，公司新簽合同額6547.11億元，同增5.73%，其中能源電力新簽合同金額3455.35億元，同增39.18%。

毛利率小幅提升，新能源業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。2023H1公司綜合毛利率為12.01%，同比提升0.46pct。分業(yè)務(wù)看，工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為9.31%，同比提升0.30pct；電力投資與運(yùn)營(yíng)毛利率為45.22%，同比提升3.53pct，其中新能源投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為55.69%，同比提升0.46pct；其他業(yè)務(wù)主要包括設(shè)備制造與租賃、砂石骨料的開發(fā)銷售、商品貿(mào)易及物資銷售、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及服務(wù)業(yè)等，毛利率為31.35%，同比提升8.15pct，主要系毛利率較高的境內(nèi)特許權(quán)經(jīng)營(yíng)收入和毛利規(guī)模占比增加。

新能源子公司分拆上市，提升公司估值水平。公司籌劃分拆下屬控股子公司電建新能源至上海證券交易所主板上市。截至預(yù)案公告日，公司直接持有及間接控制電建新能源股份比例合計(jì)79.975%，為電建新能源控股股東，本次發(fā)行股數(shù)占電建新能源發(fā)行后總股本的比例不低于10%且不高于25%。電建新能源是公司旗下從事境內(nèi)風(fēng)力、太陽(yáng)能(000591)發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)、投資、運(yùn)營(yíng)和管理業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.95億元，歸母凈利潤(rùn)18.52億元，占公司比重分別為1.5%、16.20%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較大。本次拆分上市有利于公司搶抓新能源板塊高估值機(jī)遇，增強(qiáng)資本實(shí)力，提升業(yè)務(wù)發(fā)展能力，促進(jìn)公司盈利水平和整體估值的提升。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I收分別為6,457.36億元、7,181.23億元，分別同增12.77%、11.21%，歸母凈利潤(rùn)分別為130.32億元、149.25億元，分別同增13.96%、14.53%，EPS分別為0.76元/股、0.87元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為6.89倍、6.01倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券何亞軒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利134.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.08。