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(相關(guān)資料圖)

萬馬股份(002276)

投資要點(diǎn)

公司2022年實現(xiàn)營收146.75億元（+14.94%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元（+51.44%），銷售毛利率、凈利率分別為13.53%、2.82%，同比增長0.6pcts、0.68pcts。收入端兩大主要板塊電力產(chǎn)品、電纜材料均實現(xiàn)顯著增長，盈利端受益電纜材料板塊毛利率大幅提升（由12.81%提升至15.42%），帶來整體盈利能力和業(yè)績顯著提升。

公司發(fā)布2023Q1季報，實現(xiàn)營收30.75億元（-1.69%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元（+125.93%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.50億元（+77.86%），其中高分子業(yè)務(wù)出貨同比增長以及充電樁板塊減虧帶來扣非歸母凈利高增，同時一季度確認(rèn)部分拆遷補(bǔ)償帶來非經(jīng)常性損益大幅增長。

電纜材料：產(chǎn)能快速增長，持續(xù)推進(jìn)高端產(chǎn)品國產(chǎn)化。近年來，公司持續(xù)推進(jìn)電纜材料產(chǎn)能擴(kuò)張，現(xiàn)已完成臨安、湖州、四川、清遠(yuǎn)四大基地，單月最高銷量突破4萬噸，2022年實現(xiàn)銷量39.98萬噸（+19.08%），鞏固行業(yè)龍頭地位，萬馬高分子2022年盈利大幅提升60%至2.63億元。此外，公司持續(xù)推進(jìn)高端電纜材料國產(chǎn)化，2022年公司自主研制的“超高壓電纜（220kV）超凈XLPE絕緣料”、“超高壓電纜用（220kV）超光滑半導(dǎo)電屏蔽料”及“35kV熱塑性聚丙烯電纜料”三項新產(chǎn)品通過國家級新產(chǎn)品鑒定，同時超高壓二期項目已全線貫通進(jìn)入試生產(chǎn)，萬馬萬華化學(xué)一體化合作項目啟動，有望帶來出貨規(guī)模與盈利能力的同步提升。

新能源：充電樁外售+充電站運(yùn)營雙管齊下，持續(xù)強(qiáng)化新能源領(lǐng)域布局。在充電樁制造方面，公司已實現(xiàn)從機(jī)柜設(shè)計、控制、槍線等的自主研發(fā)，外售規(guī)模持續(xù)快速增長；充電站運(yùn)營方面，公司自建“愛充網(wǎng)”品牌，除向新能源車提供充電服務(wù)外，公司也拓展了代運(yùn)營、代運(yùn)維等服務(wù)，能為客戶提供新能源汽車充電服務(wù)領(lǐng)域的綜合性解決方案。受益于下游出行需求復(fù)蘇以及國內(nèi)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求，預(yù)期今年新能源板塊將實現(xiàn)明顯減虧。

盈利預(yù)測：

我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為6.36/7.95/9.83億元，同比增長54.77%/25.10%/23.56%。23-25年公司PE分別為17.54x/14.02x/11.35x，首次覆蓋，予以“增持”評級。

風(fēng)險提示：

絕緣材料需求不及預(yù)期；市場競爭加劇；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。